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星巴克首选名单曝光。
来源 |PE星球
作者 |韦亚军
星巴克中国股权出售一事，迎来最新进展。
近日，据英国《金融时报》报道，两家私募股权公司——凯雷集团（Carlyle）与博裕资本（Boyu Capital），已成为星巴克中国业务多数股权的主要竞购方，并被视为星巴克管理层眼中的“首选合作伙伴”。
若交易按目前方案落地，星巴克仍将保留49%股权，维持单一大股东地位，而凯雷与博裕牵头的买方财团将合计持有51%，交易估值约40亿美元（约合285亿元人民币）。
从最早传闻的100多家PE机构和大厂，到前段时间的30余家，再到如今的2家“首选”，星巴克中国的潜在买家名单正在逐渐“变短”。
预计星巴克将在本月底前做出决定。
01
买方名又变短了交易整体估值约285亿
目前，关于星巴克中国的传闻太多，消息也是纷繁复杂，最终还要以涉事方的正式公告为准。
今年稍早一些，综合多家媒体报道的潜在买家，去重后主要包括凯雷、博裕，以及EQT、高瓴、春华资本、贝恩资本、KKR、方源资本、、腾讯、太盟、华润、美团，红杉中国…甚至大钲资本和瑞幸等。
不久前也有多家媒体报道，经过多轮筛选，这份名单进一步缩短，最终进入“决赛圈”的机构有5家——
涵盖凯雷集团、博裕资本、红杉中国、春华资本与方源资本。
而现在流出的“首选合作伙伴”名单，则只有两家，即凯雷、博裕。
不过不要误解，这并不意味其他潜在竞购方就一定出局，只是首选是两家。
可以理解为，买方财团将由博裕和凯雷牵头。
根据目前市场流传的最新方案，星巴克将出售51%股权，保留49%，并继续收取特许权使用费。
交易整体估值约为40亿美元（约合285亿元人民币），对应2025年预期EBITDA（4亿至5亿美元）的8-10倍。
这一估值倍数与瑞幸咖啡相当，后者目前的估值为其未来12个月预期EBITDA的9倍。
值得一提的是，在早前的媒体报道中，曾有消息指出，星巴克将预留30%左右股权，这一点与目前传出的49%有所出入。
没变的是，无论保留多少股权，星巴克都希望保持单一大股东地位。
星巴克CEO Brian Niccol 讲过，公司的重点是寻找一个与星巴克使命和价值观一致的合作伙伴。
这关乎我们如何确保星巴克品牌在未来处于一个更好的位置，因为我相信未来中国会有更多星巴克门店。
截至2025年6月30日，星巴克在中国拥有7,828间门店，最新季度收入为7.9亿美元(比去年同期增7.7%)。
02
星巴克首选名单曝光博裕、凯雷入围
竞购方都很有实力，但星巴克显然也有自己的考量。
毕竟一旦交易达成，以后大家可能要做几年甚至十几年的合作伙伴，慎重选择是必要的。
在评估竞购方时，星巴克会重点考察其在供应链管理、门店扩张、品牌本土化、员工管理等方面的综合能力，尤其偏好具备中国本土资源与运营经验的机构。
而这几点要求，博裕与凯雷都基本符合。
首先是成立于1987年的凯雷。
截至2025年6月管理资产规模达4,650亿美元，是全球最大的私募股权基金之一。
在中国，凯雷的消费投资布局包括：
麦当劳中国、日本KFC资产、美年大健康（凯雷持有13.5%股份）、2022年全资收购全球化妆品包装制造商其，切入美妆供应链。
凯雷拥有丰富的跨国餐饮品牌运营经验。
2017年联合中信资本收购麦当劳中国80%股权，推动其门店数量从约2,500家增长至2024年的超6,000家，最终实现超6倍投资回报。
其此是博裕资本。
博裕成立于2011年，是中国本土最具影响力的私募股权基金之一，管理资产规模超200亿美元，近年在大额并购领域表现活跃。
在消费领域，博裕也是动作频频。
2025年5月收购北京SKP约45%股权，交易估值达40-50亿美元，展现其在大额并购与高端零售领域的操盘能力。
综合来看，凯雷的投资风格以“控股型并购+运营赋能”为主，擅长通过供应链优化、管理提升、数字化改造等手段提升企业价值；
而博裕的投资风格偏向“战略并购+资源整合”，尤其擅长与政府、产业资本、管理层合作，推动企业在中国市场的深度本土化。
令笔者意外的是KKR，因为无论是从大规模股权收购，还是收购后的资源整合与运营能力，KKR其实都不弱，但是其却没有出现在5家名单中。
当然像星巴克中国这种大型交易，能够影响最终交易结果的因素也多，这也不算奇怪。
毕竟再大、再重要的的交易，也要遵守市场规律。
03
星巴克入华已有26年“经营模式”要变了
公开资料显示，星巴克于1999年正式入华，至今已有26年。
自1999年进入中国，星巴克长期以来坚持直营模式，以维持品牌一致性和高端定位。
2017年，星巴克以13亿美元从统一集团回购华东市场剩余50%股权，完成中国大陆市场的全面直营化。
但是，2024年以来，面对瑞幸咖啡等本土品牌的强势崛起，星巴克中国的市场份额从2019年的34%下滑至2024年的14%，同店增长承压，扩张速度有所放缓。
在此背景下，星巴克于2024年底开始探讨引入本土战略投资者，计划将其中国业务由“直营”转为“特许经营模式”——
即通过出售多数股权，引入具备本土资源和运营能力的合作伙伴，同时保留部分股权以继续分享中国市场增长红利。
最新根据流传出来的信息显示，尽管该交易的最终时间表尚未确定，但预计星巴克将在本月底前做出决定。
中国处于北半球，而现在是10月，正好处于高温向寒冷的转换期，也是饮品行业冷饮向热饮的过渡期。
目前全球消费领域的各主要公司业绩都难言“不错”，打算卖股权的消费企业更是比比皆是。
PE巨头们在买入星巴克中国后，可能要经历一段时间的业绩“起伏”。
不过，在中国市场，星巴克本身就属于优质资产，如果星巴克中国能够延续前几个季度的业绩增长，在卖出一个好价钱的同时，后续还会有不错的收益。
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